文｜金融街老李

上市是极氪快速发展的一个里程碑，而后面的路远比前面更有想象力。

北京时间5月10日晚，极氪在美国纽交所挂牌上市，因获超额认购，极氪扩大了IPO规模，本轮实现募资约4.41亿美元，创造了除SPAC合并模式外，中国新能源汽车近年来最高市值。极氪IPO的承销商中不乏高盛、摩根士丹利、中金这样的中外行业巨头。

过去的几天，行业里围绕极氪IPO的讨论很多，老李也参与了一些电话会，和大家一起分享下，为何大家觉得极氪的市值被低估了？为何这是一笔经济账？国际化的使命是什么？

#低估的市值

谈到IPO，就必须说估值，极氪早期多为产业投资方支持，比如吉利控股和宁德时代，财务投资人并不多，出于战略考量，产投方对本次IPO的价格似乎没有那么敏感，通过上市，把极氪推向国际化，实现吉利控股集团更好地和国际接轨，给全球投资人多一个了解吉利控股、了解中国电动车的窗口，是大家更期望看到的。

老李也说说自己对极氪IPO估值的看法，一般来说，看估值有横向和纵向两种视角。所谓纵向视角，是围绕企业发展的阶段来定价，很多业外朋友觉得IPO阶段是一家企业发展的巅峰，所以市值要水涨船高，但实际上，外部环境才是决定市值的最主要因素。所谓横向视角，就是在相同的时间，不同的企业按照市盈率、市净率还有增长空间，做对比。

从横向比较看，极氪这次的表现是相对合理的，目前电动车中概股的市值龙头是理想汽车，截至极氪上市当天，理想汽车市值在283亿美元左右，蔚来汽车的市值是106亿美元左右，小鹏汽车的市值是73亿美元左右，上市当天收盘后，极氪的市值为69亿，实际上，从营收、利润和单车ASP的角度看，极氪的定价跟理想和蔚来在同一档，比小鹏要好的多。

毕竟从单车销售价格来看，极氪过去三年的单车均价约为26.59万元/辆、27.34万元/辆和28.57万元/辆，特别在价格战的情况下，极氪反而呈现了很好的增长势头，这是来自市场和行业的认可。

为什么大家觉得极氪估值低了呢？主要是因为这两年大家在心中形成了几个对电动车企业的上市“锚定价格”：

第一个是极氪在上一轮的估值是130亿美元，这次IPO几乎“腰斩”；二是跟当年蔚小理的发行价差的太多，2018年蔚来在美国的发行市值是64亿美元，2020年，理想汽车发行市值是120亿美元，同期，小鹏汽车的发行市值是152亿美元；三是跟路特斯、极星乃至亿咖通的市值相比，发行价较低。

老李简单做个解释，极氪在上一轮的估值130亿美元只是一个参考价，这里有战略投资方、一级市场等多种因素影响，不能用来锚定上市价格；蔚小理占据了一个上市好时机，特别是理想和小鹏，当前的时机大家都清楚，毕竟市场不可同日而语；路特斯、极星等企业都是通过SPAC上市，这种上市方式速度快，目的性强，在美国市场的发行价本来就高，用SPAC方式的发行价来对比极氪，本身就是不合理的。

极氪上市是后发制人，在极氪上市前，吉利汽车就提出有意认购最多3.2亿美元，宁德时代和Mobileye也有接近3000万美元的认购意向，这些都有利于上市后的市值管理，上市后市值大涨也在意料之中。

#划算的经济账

极氪上市后，很多机构都在讲极氪之于吉利的“战略账”，老李从财务和资源的角度，和大家一起算算“经济账”。

专业化整合和资源变现最大化是每家汽车集团的目标，比如大家熟悉的大众集团，亦或是当前的蔚来汽车，这里面有技术的诉求，但更多是商业目的。这两年，其它行业也非常流行这个模式，像美的集团、海尔集团等等，新的板块有效支撑了集团的发展。

从这个视角看，极氪的诞生也是对吉利控股的巨大支持，大家经常说，极氪是含着金钥匙的“富二代”，在老李看来，极氪更像是全力奔赴的“创二代”。

股东方给了技术和资源，剩下的都交给极氪，只要极氪达到财务正常水准，对吉利来说，就是技术和资源的最大化，就是一笔划算的经济账。实际上，在吉利控股内部，极氪、路特斯、极星、亿咖通乃至接下来的LEVC都是类似的布局，因为“李安”组合亲自关照，大家对极氪的期望最高。

从经济账上看，老李觉得极氪的表现非常不错，因为无论极氪定多少价，按照现在的财务表现和发展趋势，只要能上市，吉利控股都是稳赚不赔的。2021年-2023年，极氪营收分别为65.28亿元、319亿元、516.7亿元，营收增长迅速，毫无疑问，未来三年，其营收还会大规模增长。

但是在招股书中，极氪的营收、毛利率和盈利、现金流储备呈现出“冰火两重天”状态，很多人聚焦在极氪的亏损上，老李从公司发展的角度和大家解释下，对大多数公司来说，不管是几十人规模还是上万人规模，缺钱都是常态。

过去三年，极氪净亏损分别为45.14亿元、人民币76.55亿元和人民币82.64亿元，三年累计亏损超过200亿元，账面上一般，但从财务层面细心琢磨下，大家就会看到极氪的毛利率分别为15.9%、7.7%及13.3%，远超过蔚来和小鹏，仅次于特斯拉、理想和比亚迪。

按照老李的了解，做到这个毛利率的企业，是很有可能盈利的，但极氪为了未来的发展，把更多资金和资源投入到了中长期，这些投入同样能赋能吉利控股，双边的互相腾挪也并非难事，从经营的角度看，极氪的亏损不是重点，因为其市场体量已经摆在这里了，剩下的主要看吉利控股如何布局。

就像极氪官方提到的，2023年，极氪总营收约517亿元，由整车销售、三电业务、研发和其他服务构成的多元化营收结构，更体现了公司在各业务领域内均衡且全面的发展态势。

#国际化是未来

在老李看来，2023年的极氪无疑是成功的，一家汽车企业能在成立后当年发布产品并上市，而后在三年内达到500亿元级的营收，这是无数投资人梦寐以求的事情，商场是不讲道理的，成功只看结果。

老李相信，在吉利的体系内，考核极氪的唯一指标应该是销量，从今年的表现看，其销量相对给力：2024年开年以来累计交付49148辆，同比增长111%；4月共销售16089辆，在新能源汽车品牌中排名第五，只要能保证这个增长势头，吉利控股就是成功的。

作为一家老牌车企的新势力，极氪短时间内能获得这么高的销量，不仅依赖于吉利体系技术支持、人才支持和相对体量的资金支持，还有无数隐形的从研发到服务的体系支撑。

不得不承认，在国内的汽车集团中，吉利对于旗下各业务板块管理是相对成功的，各板块既互相协同赋能，又彼此独立，而到了成长阶段，独立经营会成为必然选择，上市是这个阶段效果最好、也最高效的方式，路特斯、极星、亿咖通就是典型的案例。

极氪赴美上市，将显著增强其经营的独立性和完整性，不仅在拓展其融资渠道，也能使其更好与股东、投资者、消费者等核心利益相关方沟通衔接，如果把眼光放的更长远一些，这些都是次要的，国际化才是下一阶段大家竞争的终极任务，海外上市则是国际化进程中最重要的推动力之一。

很多朋友目前不看好国内整车企业的国际化业务，老李觉得这种观点是有局限性的。就像五六年前，大家因为历史印象、技术质疑、政策风险等因素，也不看好宁德时代出海，尽管过去两年有一些波动，但从今年开始，宁德时代的海外业务风生水起，带动了市值上升，老李相信，国内的乘用车业务一样会沿着这个路径发展。

极氪的上市会为其带来更加广阔的海外市场，去年， 极氪001、极氪X率先在欧洲开启销售及交付，预计今年会进入东南亚、中东、南美、澳洲等50多个国家地区市场。要让全球认可，就必须有知名度，看到安聪慧挥锤的照片，老李想起了中国合伙人里面提到的：“只有我们站在纽交所挥锤的一刻，世界才会看到我们”。

作为中国豪华智能纯电品牌，极氪从发布到登陆纽交所，用时仅37个月，以“极氪速度”刷新了新能源车企史上最快上市纪录，并开拓了纯电发展第三赛道的“极氪模式”。作为中国新能源转型发展的模式样本，下一阶段，极氪的使命是重新定义中国新能源汽车的全球价值，为中国新能源产业的全球化进程树立了新的里程碑。